Горнорудная отрасль: против течения

Руководители горнорудных гигантов оказались перед жесткой дилеммой: акционеры настаивают на сворачивании программ расширения, но решится на это трудно — рынок могут захватить конкуренты. Да и перспективы не настолько плохи, как говорят некоторые эксперты.

Неопределенность экономических прогнозов вынуждает железорудные компании пересматривать свои инвестиционные программы, но об отказе от планов расширения речь пока не идет. Их упорство в этом отношении противоречит рыночным тенденциям, но для него есть веские причины. Как говорит глава BHP Мариус Клопперс, главное — найти правильный баланс между сегодняшними интересами акционеров и будущими рыночными тенденциями.

Падение спроса на руду привело к сокращению прибылей добывающих компаний и падению их котировок на фондовой бирже. Отчеты BHP и Rio за второй квартал выглядят вполне оптимистично, но реакция рынка оказалась ниже ожидаемой: усилилась тенденция к отставанию курса акций от цен на сырье, которое они продают. Инвесторы скептически отнеслись к сообщению BHP об увеличении добычи железной руды во втором квартале на 15% и о намерении дальнейшего ее расширения в 2013 финансовом году (начался в июле). Планы Rio, не увеличившей производство сталелитейного сырья в этот период, но утверждающей, что задача, поставленная на 2012 год — 250 млн. тонн — будет выполнена, тоже не получили одобрения.

Негативные впечатления инвесторов усугубляются крупными капитальными затратами на реализацию проектов расширения добычи, от которых компании не желают отказываться, несмотря на торможение подъема в Китае, возобновление рецессии в Европе и весьма сомнительные перспективы экономики США. Так, гендиректор Rio Том Олбанс заявил: “Рыночная волатильность не повлияет на нашу инвестиционную программу, и приоритетные проекты будут реализованы, несмотря на сомнительные прогнозы в отношении мировой экономики”.

Аналитик Reuters Клайд Рассел считает, что проблемы Олбанса и его коллеги из BHP Клопперса заключаются в недоверии рынка как к ним лично, так и к прогнозам в отношении крупных производителей сырья в целом. Он полагает, что именно по этой причине акции BHP упали в этом году на 12%, хотя товарный индекс S&P GSCI снизился за это время только на 1,9%. А с начала 2009 года, когда акции и цены на сырье стали восстанавливаться после финансового кризиса 2008-го, котировки BHP снизились на 0,3%, тогда как S&P GSCI увеличился почти на 98%. У Rio ситуация лучше, хотя и ненамного: начиная с января, котировки компании упали на 12%, тогда как снижение спотовых цен на железную руду в Азии составило 5,4%, хотя с начала 2009 года Rio набрала 77% при подъеме железной руды на 73%.

Похоже, что инвесторам не нравятся стратегии таких компаний, как Rio и BHP, причем торможение китайской экономики — только одна из причин. Опасения связаны с сомнениями по поводу избыточных инвестиций, что эти компании не смогут обеспечить достаточную доходность капитальных затрат, а низкие дивиденды будут вызывать недовольство акционеров. И если главная цель менеджеров — рост стоимости акций, то стратегию Олбанса и Клопперса трудно счесть оптимальной. Поэтому сейчас они оказались перед трудным выбором.

Если BHP, Rio, Anglo American и другие компании, которые придерживаются стратегии расширений “несмотря ни на что”, примут решение урезать капитальные затраты и увеличить объем наличности, предназначенной для акционеров, они получат двойное преимущество. Во-первых, начнется рост их котировок, а, во-вторых, опасения, что в ближайшие несколько лет на рынке появится избыток сырья, который — в условиях слабого спроса — будет давить на цены, сменятся ожиданиями грядущего дефицита поставок.

С другой стороны, такой решение чревато уступкой рынка конкурентам, но эта опасность не слишком велика. Например, бразильская Vale продвигает не менее грандиозные проекты увеличения добывающих мощностей, хотя ее планы тоже могут оказаться под угрозой из-за роста затрат на существующее производство. В аналогичной ситуации находится ближайший в Австралии конкурент Rio и BHP — Fortescue Metals Group: компания собирается к середине 2013 года удвоить добычу железной руды (планируется довести ее до 155 млн. тонн), но рост затрат может вынудить ее нарушить график.

В такой ситуации компании вряд ли урежут свои программы расширения значительно. Скорее, их руководители немного уменьшат смету капитальных затрат в угоду акционерам, но сокращение вряд ли будет достаточным для устранения опасений инвесторов. Тем не менее CEO предпочтут сделать ставки на перспективы повышения спроса в Китае и других развивающихся странах. И в таком решении есть определенный смысл.

Разумеется, двузначные цифры подъема китайской экономики вряд ли повторятся в будущем. Но, помимо процентных показателей, следует учитывать и абсолютные величины — база сравнения растет, и ныне 7,5% прироста ВВП в абсолютных величинах больше, чем 10% и более четыре-пять лет назад. При этом несмотря на пересмотр промышленной политики — теперь она направлена на снижение энерго- и ресурсоемкости, расширение использования высоких технологий и производство продукции с большей добавленной стоимостью — рост потребления сырья останется мощным. Разумеется, не в процентах, а в абсолютных величинах. Со временем ситуация изменится — когда Китай превратится в страну с высоким уровнем дохода, потребности населения изменятся, и спрос на сталь пойдет на спад. Однако это произойдет не теперь и не в ближайшие несколько лет. А тем временем прежнюю китайскую модель развития охотно подхватят страны с аналогичной демографией — Индия и Индонезия, которые тоже стремятся перейти от аграрной экономики к намного более эффективному промышленному развитию. Высокий потенциал роста просматривается в Африке и ряде стран Южной Америки.

Так или иначе, производство сырья останется прибыльным видом деятельности, хотя и без приставки “сверх-”. Поэтому упорство горнорудных CEO может оказаться вполне оправданным. Если, конечно, не “полетят головы” — ведь акционеры хотят получить “все и сразу”.

Галина Резник