Не успели инвесторы как следует проникнуться идеей о том, что уж в новом-то году точно дела старушки Европы должны пойти на лад, как Испания, одна из наиболее проблемных европейских стран и первый кандидат на пакеты сторонней помощи, дала новые поводы для головной боли. Если Мадрид действительно попросит стороннего участия, это будет означать только одно: долговой кризис зашел слишком далеко.

Власти страны тут же опровергли данную информацию, Международный валютный фонд также отказался допустить даже вероятность такого шага, но стоит понимать, что дыма без огня не бывает.
В конце декабря 2011 года новое правительство Испании заявило о введении нового пакета антикризисных мер, в составе которого, в общем-то, традиционный «джентльменский набор»: повышение налогов, сокращение числа госслужащих и бюджетов государственных органов, а также резкое урезание уровня расходования средств на социальную сферу, здравоохранение и другое.
Налоговая реформа, если она будет проведена так, как прописано на бумаге, принесет в казну не менее 6,2 млрд евро за два года, что позволит часть средств направить на сокращение бюджетного дефицита. Этот показатель крайне болезнен для Испании. По предварительным данным, по итогам прошлого года он составил 8% вместо намеченных 6%, а ведь на 2012 год у страны грандиозные планы, в соответствии с которыми власти должны снизить показатель до 4,4% ВВП. Пока вряд ли это представляется возможным: запуск мер и первый анализ их последствий займет время, которое утекает для всей еврозоны и Испании в частности, как песок сквозь пальцы. Для того чтобы выйти на нужный уровень бюджетного дефицита, бюджетные расходы должны упасть на 21 млрд евро. Этого можно достичь, наращивая сборы налогов, а для этого ставки нужно будет неоднократно повышать.
Очень интересен испанский список дополнительных мер: власти урезали и потенциальные расходы на субсидирование политики. Так, политическим партиям и профсоюзам теперь придется в большей степени рассчитывать на собственные силы, так как спонсирование на уровне государства будет сокращено как минимум на 20%. Логично: хочешь экономить — экономь на всем.
К слову, испанские области давно говорят о желании обрести суверенитет. Состоятельная Каталония вполне в силах поправить собственный бюджет за счет потока туристов, а Андалусия уповает на мартовскую победу Народной партии, которая выступает за создание автономии. Валенсии хорошо бы разобраться со своими внутренними долгами — в середине недели пресса активно обсуждала просрочку по платежам региона банку Deutche Bank на 123 млн евро, причем, по слухам, долг был обеспечен гарантиями Казначейства Испании. Позже выяснилось, что никто никаких официальных гарантий по долгам Валенсии не давал, а просрочка объясняется традиционной необязательностью региона. Испанцы-с.
В любом случае испанским регионам пора бы перестать давать поводы для рыночной паники — их и так хватает, тем более что время для шуток давно истекло. Если власти страны действительно в ближайшее время начнут внедрять программы экономии, а налоговые реформы пройдут хотя бы в половину намеченной эффективности, это позволит сократить бюджетный дефицит до 5,5% в 2012 году. На большее испанская корона сможет рассчитывать, если вся еврозона наконец начнет вставать с колен. Для евро/доллара текущее положение дел в Испании негативно, среднесрочный тренд по паре остается нисходящим.

Мы уже привыкли считать Францию главным союзником Германии в антикризисных вопросах еврозоны. Для спасения региона от рецессии сторонам даже пришлось забыть о многолетних разногласиях. Французская экономика между тем все сильнее выбивается из сил, хотя деловое доверие еще и держится на достойном уровне.

Франция и Германия, две сильнейшие экономики в составе еврозоны, оказались практически безоружны перед лицом долгового кризиса, который расползается по Старому Свету. Договорившись о неком идейном союзе, Меркель и Саркози последние пару лет на все острые экономические вопросы отвечают дуэтом, каждый по-своему отбиваясь от внутренних проблем. Франции сражаться с внешними и внутренними недоброжелателями становится все труднее.

Статистика этой недели показала, что, несмотря на сильную нагрузку на французскую экономику, общее положение дел в ней далеко не трагично. Так, объем промышлинного   неожиданно для всех вырос на 1,1% м/м при октябрьском росте на 0,1% в месячном исчислении и прогнозе +0,3%. При этом объем производства в секторе обрабатывающей промышленности в том же ноябре укрепился на 1,3% м/м против роста на 0,2% ранее.

Банк Франции также нашел, чем вдохновить: согласно опубликованному 10 января отчету, деловое доверие в стране в декабре выросло до 96 пунктов (95 пунктов в ноябре). При этом ВВП за 4-й квартал остался непересмотренным, а индекс доверия в сфере услуг сохранился стабильным на отметке 95 пунктов.

Из данных по доверию складывается, в общем-то, ощущение, что Франция балансирует на грани стабильности и плавного отката к пессимизму. «О-la-la», — сказали французы и уточнили, что в ближайшие пару месяцев ждут весьма скромного роста деловой активности, зато уровню доверия в сфере услуг почти ничто не угрожает — он может остаться на текущем значении. Для Франции, мекки путешественников и романтиков, этот показатель так же важен, как для Германии уровень промпроизводства: есть положительная динамика — жить будем.

Многострадальный суверенный рейтинг Франции, о котором в последнее время так много рассуждают, сейчас по-прежнему остается на уровне ААА, по мнению всех трех ведущих рейтинговых агентств. Однако не лишним было бы напомнить, что у Fitch его прогноз находится на пересмотре с 19 декабря. У S&P прогноз по рейтингу «негативный», у Moody’s — «стабильный». Премьер-министр страны, устав от постоянных сплетен в отношении рейтинга, уже успел заявить, что Франция останется великой страной независимо от рейтингового значения. Никто и не спорит, но согражданам Эйфелевой башни явно пора вплотную заняться сокращением бюджетного дефицита.

После двух последовательных понижений ставки в ноябре и декабре 2011 года Европейский центральный банк на заседании 12 января, скорее всего, оставит показатель без изменений, так как пока меры, принятые регулятором, еще требуют анализа и наблюдений. Позже Марио Драги, несомненно, вернется к смягчению кредитно-денежной политики, но не в этот раз.

Довольно агрессивная политика главы Европейского центрального банка Марио Драги, вылившаяся в понижение процентной ставки в Европе на 50 базисных пунктов в течение всего двух месяцев в финале 2011 года, в этот раз, вероятно, продолжена не будет: регулятору требуется время, чтобы оценить эффект от смягчения монетарной политики.

В целом ЕЦБ, который европейские лидеры старательно ограждают от непосредственного участия в целевых антикризисных программах, отлично работает и в одиночку. Снизив стоимость кредитования, банк пошел дальше и провел 21 декабря минувшего года первый трехлетний аукцион, в ходе которого европейские банки заняли 489 млрд евро по очень лояльной базовой ставке. Рынок вздохнул с облегчением, так как стоимость заимствований для проблемной тройки Европы — Испании, Италии и, кстати, Бельгии — понизилась. Одновременно на депозитах ЕЦБ вырисовался рост объема средств. По сути, недостаток ликвидности, которого так боялись в Европе, нивелировался, и даже образовался некоторый избыток, его и разместили банки на счетах самого надежного учреждения.

Относительно будущих шагов ЕЦБ сейчас есть несколько версий, которые видятся жизнеспособными. Первая — это «путь Бернанке», или последовательное понижение ставки в течение длительного времени практически до нулевых отметок, с тем чтобы создать в европейской экономике ультрамягкие условия и простимулировать ее восстановление. Вторая версия заключается в том, чтобы до конца 1-го квартала 2012 года понизить ставку еще на 25 базисных пунктов, до 0,75% годовых, и сделать паузу до лета.

Если первый вариант представляется хорошим шагом для реанимации  ослабленной европейской экономики
и вполне в духе Драги, то второй видится как раз более вероятным в текущих условиях. Выходящая макроэкономическая статистика по еврозоне в целом и отдельным ее странам в частности все еще слаба, однако начинает демонстрировать некоторые последствия мягкой политики ЕЦБ. Это касается уровня промышленного производства в Германии и Франции, а также положения дел в сфере услуг, важной для Европы.

Важно отметить, что на первое в этом году заседание ЕЦБ соберется иной состав монетарных политиков: главный экономист теперь Петер Прат, представитель Бельгии, а не Германии, как это было с 1998 года.

Основной девиз ЕЦБ на сегодня — «наблюдение и осторожность», но инвесторам стоит прислушаться к комментариям Драги на пресс-конференции в 17:00 мск. Туманность намеков не гарантируется, но скучно точно не будет.

По паре EUR/USD до завершения заседания ЕЦБ лучше находиться вне позиций внутри дня, стратегическим долгосрочным инвесторам рекомендую держать открытые прежде позиции в шорт.