Блог FxPro по Forex: До ЕЦБ, наконец-то, дошло

Заседание ЕЦБ в этом месяце представляет собой лучший шанс для разгрома догмы прошлого и принятия более радикальных шагов в сторону разрешения кризиса еврозоны. И если комментарии между строк Марио Драги в четверг верны, тогда президент ЕЦБ вполне может двигаться в этом направлении. Мы можем не получить той «большой базуки», на которую многие рассчитывают, однако для ЕЦБ есть потенциал перейти на несколько передач вверх.

Что касается ставок, ЕЦБ имеет прекрасную возможность еще больше сократить их на следующем заседании. С одной стороны, это может легко получить оправдание на фоне компенсации второго ужесточения в этом году, которое не следовало проводить так скоро. Последние прогнозы персонала ЕЦБ в отношении изменения экономических и инфляционных рисков обеспечат основу для этого шага. Еще больший вопрос тут в том, выберет ли банк более агрессивный подход и понизит ставки на 50 пунктов. Ключевая ставка составила бы 0.75%. Учитывая этот факт, что ключевая ставка овернайт торговалась существенно ниже этого уровня большую часть из последних трех лет, вполне вероятно, ставки овернайт будут около 0.25%. Это не ноль, но и не так далеко от него. Когда стабильности цен ничто не угрожает, ЕЦБ вполне может подвести эти действия под «общую экономическую политику сообщества», что означает высокую безработицу и устойчивый неинфляционный рост. Тем не менее, 25 пунктов смягчения более вероятны наряду с другими мерами.

Что касается ликвидности, тут ЕЦБ больше привержен реальности, чем по ставкам. В октябре ЕЦБ вновь представил двенадцатимесячные аукционы по ликвидности, а так же были спекуляции о том, что он может ввести РЕПО до трех лет, но этого не могло быть достаточно. Мы видели на этой неделе, что скоординированный ответ на долларовое финансирование сузил базисные свопы (естественно), однако спреды по евро Libor-OIS расширились. Это отражает тот факт, что кризис ликвидности сохраняется в еврозоне и, хотя некоторых устраивает, что сейчас все не так плохо, как в 2008, это мало успокаивает, учитывая большую зависимость от оптового финансирования в момент, когда рынки близки «схлопыванию».

Если посмотреть на закупки бондов, текущий подход создает все большее напряжение. Мы подчеркивали перед этими событиями риск, что ЕЦБ не сможет полностью стерилизовать закупки бондов к концу года. Все это может быть недоступно из-за ряда факторов. Тем не менее, по-прежнему существуют риски, что стерилизация этих закупок может стать чрезвычайно сложной в следующем году, если программа закупок бондов продолжит расширяться, и, возможно, в более агрессивном темпе одновременно с сокращением банками размеров своих счетов. Растут риски того, что ЕЦБ проводит количественное смягчение случайно, а не по плану, хотя расширение закупок станет желательным шагом, ЕЦБ нужно смотреть дальше этого, используя потенциал для более надежной схемы в следующем году. В общем, мы видим более позитивные признаки со стороны ЕЦБ под руководством Драги; рынки будут разочарованы, если не увидят их на декабрьском заседании. Есть ощущение менее догматичного подхода, что сейчас и необходимо, учитывая, что мы в ситуации, которая не описывается в договорах по финансированию между членами валютного союза, в рамках которого действует ЕЦБ. ЕЦБ, наконец, может измениться.

Simon Smith, главный экономист FxPro. 

Источник: FxTeam