Отдам бумаги в хорошие руки, или кому нужны государственные гарантии?

Отдам бумаги в хорошие руки, или кому нужны государственные гарантии?

На днях в СМИ появилась информация о частном размещении трех серий облигаций Государственного агентства автомобильных дорог («Укравтодор») под государственные гарантии на сумму 5 млрд. грн. (Постановление Кабмина №519 от 11 июля 2013 года).

Кроме «Укравтодора», сравнимыми по объемам выпусками данного вида ценных бумаг может похвастаться разве что Государственное ипотечное учреждение (ГИУ). На примере Госипотеки рассмотрим один из немногих финансовых инструментов, который пользуется спросом у инвесторов.

Что же такое облигации под государственные гарантии, какова их история и перспективы использования в Украине расскажет начальник Казначейства Государственного ипотечного учреждения Евгений Зельцер.

Евгений Робертович, мы узнали, что у вас сегодня день рождения и, пользуясь случаем, от имени редакции информационного портала ГлавPost поздравляем Вас, желаем здоровья и новых трудовых свершений на пути к развитию рынка ценных бумаг в Украине.

Спасибо, приятно. Не буду спрашивать, откуда появилась информация…

У нас свои источники.

Расскажите, как один из ведущих экспертов рынка гарантированных государством ценных бумаг об истории этого финансового инструмента в Украине.

Можно сказать, что современная история корпоративных облигаций с государственной гарантией началась только в 2006 году, когда Государственное ипотечное учреждение (ГИУ) впервые выпустило облигации под государственную гарантию на 1 млрд. грн. После этого ГИУ в 2007-2012 годах выпустило облигаций под государственную гарантию еще на 4 млрд. грн. Также в эти годы выпуск облигаций под госгарантии осуществляли: Харьковское Государственное Авиационное Производственное предприятие на 1 620 млн. грн. в 2009 г., Киевский Авиационный Завод «Авиант» на 858 млн. грн. в 2011 г. и Укравтодор на 14 млрд. грн. в 2012 г. (размещено облигаций на 7,3 млрд. грн.) и на 5 млрд. грн. в 2013 г. (планируемый выпуск).

Видно, что ГИУ уже не новичок на рынке гарантированных государством облигаций. Интересно было бы узнать структуру инвесторов гарантированных облигаций ГИУ. Кто чаще всего проявлял интерес к такого рода финансовым инструментам?

Исходя из анализа, проведенного специалистами ГИУ, самыми крупными инвесторами в гарантированные государством облигации ГИУ выступают коммерческие банки с национальным капиталом, доля которых среди общего количества инвесторов составляет 40,8% (11 банков-инвесторов). Далее идут государственные банки (5 государственных банков), коммерческие банки с иностранным капиталом (5 банков с иностранным капиталом) и институциональные инвесторы (5 финансовых компаний) – по 18,5 %. Также интерес к нашим облигациям проявил и 1 крупный иностранный институциональный инвестор – 3,7% от общего количества инвесторов. Из вышеприведенной информации видно, что структура инвесторов ГИУ является достаточно диверсифицированной. Это говорит как об интересе рынка к гарантированным облигациям вообще, так и об интересе именно к гарантированным облигациям ГИУ.

Редко кто из эмитентов так подробно раскрывает структуру собственников своих ценных бумаг. В этой связи интерес вызывают те операции, которые инвесторы могут проводить с такого рода финансовым инструментом.

Хочу отметить, что на рынке облигаций инвесторы могут осуществлять следующие операции с гарантированными государством облигациями ГИУ: покупка-продажа, операции РЕПО, рефинансирование НБУ под залог облигаций ГИУ, мена облигаций, межбанковское кредитование (МБК) под залог облигаций ГИУ. Также следует отметить, что обязательства банков по возврату средств рефинансирования ГИУ могут быть выполнены путем передачи Учреждению облигаций с соответствующей номинальной стоимостью.

И какие же возможности открываются перед участниками рынка, инвестирующими в облигации ГИУ?

Заинтересованность инвесторов в облигациях ГИУ во многом связана с широкими возможностями их использования различными типами инвесторов. Например, банки имеют возможность получения в НБУ кредита рефинансирования под ипотечные облигации ГИУ в размере 95 % от их балансовой стоимости, но не выше номинальной стоимости этих ценных бумаг с учетом процентов за пользование кредитом. Также, при выдаче банкам финансовых кредитов, ГИУ принимает в залог гарантированные облигации ГИУ в размере 100 % от их номинальной стоимости. Лайфовые страховые компании могут формировать страховые резервы путем инвестирования в гарантированные облигации ГИУ до 40% резервных активов. Рисковые страховые компании могут формировать страховые резервы путем инвестирования в гарантированные облигации ГИУ до 30% резервных активов. Кроме того, негосударственные пенсионные фонды могут приобретать или дополнительно инвестировать в гарантированные облигации ГИУ не более 5% общей стоимости пенсионных активов.

А какие преференции получают владельцы гарантированных облигаций ГИУ?

Следует особо подчеркнуть преференции, которые предоставляются держателям гарантированных облигаций ГИУ. В их числе: принятие облигаций ГИУ в качестве обеспечения по обязательствам банков перед ГИУ в размере 100% номинальной стоимости (110-120% — необходимый размер покрытия по другим залогам, которые учитываются по рыночной стоимости); поддержка держателей облигаций ГИУ на вторичном рынке (купля-продажа облигаций, мена облигаций, операции РЕПО с облигациями); обязательства банков по возврату средств рефинансирования могут быть выполнены путем передачи Учреждению облигаций с соответствующей номинальной стоимостью.

Видно, что оснований для активной работы инвесторов с гарантированным облигациями ГИУ более чем достаточно. Но неужели в обращении гарантированных облигаций ГИУ совсем нет проблем?

К сожалению, проблемы в той или иной степени присущи обращению любых финансовых инструментов. Что касается проблем обращения гарантированных облигаций ГИУ, то во-первых хотелось бы отметить проблему отсутствия гарантии по купонным платежам. В отличие от ОВГЗ, государственная гарантия по облигациям ГИУ покрывает только номинал облигаций, не учитывая купонные платежи. Это вынуждает ГИУ поддерживать более высокую ставку по облигациям для компенсации дополнительных (пусть и незначительных) рисков для инвесторов. Соответственно ГИУ приходится выплачивать купоны не раз в полгода, а ежеквартально, с целью обеспечить инвестору более высокую эффективную ставку по гарантированным облигациям ГИУ относительно ОВГЗ с аналогичным сроком обращения.

Также, сложности вызывает несвоевременное предъявление облигаций к погашению инвесторами. К сожалению, при несвоевременном предъявлении ценных бумаг к погашению (после окончания обращения), по условиям государственной гарантии она теряет силу. Таким образом, инвесторам крайне важно обеспечить своевременный вывод гарантированных облигаций ГИУ из-под залога перед третьими лицами и обеспечить своевременный перевод облигаций на счет эмитента — ГИУ.

Следует отметить и отсутствие режима оплаты против поставки по операциям купли-продажи и блокировки под залог облигаций ГИУ. Это увеличивает для инвесторов операционные риски по расчетам по сделкам с гарантированными облигациями ГИУ, особенно на внебиржевом рынке. В тоже время с обращением ОВГЗ подобных проблем нет.

И наконец, нельзя забывать, что вторичное обращение гарантированных облигаций ГИУ начинается только после регистрации в НКЦБФР результатов их размещения. Из-за этого, у инвесторов нет возможности проводить с этими ценными бумагами операции на вторичном рынке до момента регистрации результатов размещения всего выпуска. Решение указанной проблемы за счет увеличения количества серий ведет к ухудшению ликвидности вторичного рынка, а так же усложняет процедуру предъявления облигаций к погашению. С обращением ОВГЗ подобных проблем нет.

Евгений Робертович, интересно было бы узнать виды выпусков облигаций ГИУ.

Структура выпусков облигаций ГИУ состоит из облигаций под государственную гарантию и ипотечных облигаций, общая сумма выпусков на 01.08.2013 составляет 5,7 млрд. грн., а именно: 2006 год — 5-ти летние облигации под государственную гарантию на 1 млрд. грн.; 2007 год — 5-ти летние на 800 млн. грн и 7-ми летние на 200 млн. грн. облигации под государственную гарантию; 2008 год — 5-ти летние на 800 млн. грн. и 7-ми летние на 200 млн. грн. облигации под государственную гарантию, а также 3-х летние ипотечные облигации. В декабре 2012 года ГИУ осуществило очередной выпуск облигаций ГИУ под государственную гарантию на 2 млрд. грн., из которых уже размещено облигаций на 1 млрд. грн., а так же выпуск ипотечных облигаций ГИУ на 500 млн. грн. Таким образом, на сегодняшний день, общий объем выпуска облигаций под государственную гарантию ГИУ составляет 5 млрд. грн., из которых уже своевременно погашено ценных бумаг на сумму 1,8 млрд. грн. Так же, в обращении находятся облигации на сумму 2,2 млрд. грн. Кроме того, еще на 1 млрд. грн. облигаций сейчас в процессе размещения на бирже – это облигации с погашением 2 декабря 2019 года с ежеквартальным купоном (плавающая процентная ставка по ним на сегодня составляет 14,3 % годовых).

И напоследок, хотелось бы немного услышать о ближайших планах Учреждения на рынке гарантированных государством облигаций.

В ближайшей перспективе — четвертом квартале 2013 года ГИУ планирует осуществить новый выпуск облигаций под государственную гарантию на сумму 2 млрд. грн. Эти средства вместе со средствами, полученными от выпуска других финансовых инструментов (в частности, ипотечных облигаций ГИУ) Учреждение планирует направить на активизацию сотрудничества с банками-партнерами, в частности, по рефинансированию ипотечных жилищных кредитов. При этом по мере удешевления заимствований, ГИУ планирует снижать и ставку рефинансирования банков.

Спасибо за беседу.

Справка: Государственное ипотечное учреждение (ГИУ) является одним из крупнейших эмитентов в Украине ипотечных облигаций, а так же крупным игроком на рынке облигаций, выпущенных под государственную гарантию.