Как Украина будет обслуживать свои долги?

Замедление экономической активности в мире для Украины обернется усложнением задачи по обслуживанию госдолга в текущем году. Рефинансировать его придется с явными проблемами – как в силу заметного сужения доступа к заемному капиталу, так и в части увеличения стоимости последнего. Но много одалживать в 2012 украинское правительство вынуждено в любом случае. Иначе в год парламентских выборов под большим вопросом окажется макроэкономическая стабильность государства.

Подводя итоги 2011 года, глава украинского правительства на первом январском заседании Кабмина заявил, что наша страна за прошедший год сумела сократить размер прямого государственного долга. По словам Николая Азарова, на конец минувшего года данный показатель составил 27,4% от внутреннего валового продукта против около 30% ВВП к завершению 2010. Эти цифры премьер-министр прокомментировал в положительном ключе. Мол, власти удалось добиться перелома нежелательной динамики государственного долга и начать его снижение.

А вот денежную оценку госдолга, в прямой и гарантированной его части, премьер не привел. Последнюю официальную статистику по этому поводу огласили недавно в Минфине. По данным министерства, за январь-ноябрь 2011 совокупный (прямой и гарантированный) госдолг страны вырос на 9,4%, до 59,41 млрд долл. с 54,3 млрд долл. на конец прошлого года. При этом общий госдолг Украины, также по информации Минфина, на конец 2011 в отношении к ВВП страны за минувший год составил 36,2% в сравнении с 39,6% к окончанию 2010. Этот показатель также можно отнести к позитивным результатам. В начале минувшего года многие неправительственные эксперты прогнозировали, что общий госдолг Украины к завершению 2011 превысит 42% ВВП против 41,7% на конец 2010.

Но относительное снижение размера госдолга по итогам-2011 отнести к заслугам Кабмина довольно сложно. Украинское правительство не допустило роста этого показателя в немалой степени лишь потому, что не сумело занять столько, сколько рассчитывало еще в первые месяцы минувшего года. Так, на внутреннем рынке со второй половины-2011 найти финансирование за счет размещения обычных облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) стало непросто. Очень многие ОВГЗ-аукционы Минфина заканчивались безрезультатно.

Одновременно с тем заметно осложнился и выход на внешние рынки заемных средств – вместе с ухудшением экономических ожиданий в еврозоне. Свою лепту в затруднение доступа к зарубежному финресурсу внесло и забуксовавшее в прошлом году кредитное сотрудничество с Международным валютным фондом. Украина так и не смогла получить от Фонда ни одного из четырех предполагавшихся траншей по программе stand-by (всего в 2011 планировалось привлечь по данному каналу 4 млрд SDR, или около 6 млрд долл.). И хотя эти деньги предназначались не Кабинету министров, а на пополнение золотовалютных резервов Национального банка, сам факт отказа МВФ кредитовать Украину не мог не повлиять на желание зарубежных инвесторов покупать наши суверенные долговые бумаги.

В 2012 сложности с доступом к заемному финансированию тем более возрастут, уверены эксперты. «В текущем году объем погашения по внутренним и внешним долгам Украины будет примерно таким же, как и в прошлом. Но разница в том, что в 2011 правительство могло относительно легко занимать на внутреннем и внешнем рынках. Учитывая то, как сейчас развивается экономическая ситуация, такого простого доступа к (заемным) ресурсам уже не будет», – подчеркнула на пресс-конференции главный экономист ИК Dragon Capital Елена Белан.

По ее оценкам, покрытие дефицита госсектора (его размер на 2012 в этой компании ожидают на уровне 3% против правительственного прогноза в 2,5%) и запланированные погашения по внутренним и внешним долгам Украины потребуют в нынешнем году рефинансирования на сумму свыше 13 млрд долл. Частично этот ресурс может быть получен за счет приватизации. Госбюджет-2012 рассчитан с учетом поступлений из этого источника 10 млрд грн. или 1,25 млрд долл.

Но в массе своей недостающие средства надо одалживать. Около 4 млрд долл. (такой объем внешних выплат по госдолгу, включая возврат кредитов российскому ВТБ на 2 млрд долл и МВФ на 800 млн долл., приходится на 2012) правительству придется занять на зарубежных рынках. Оставшееся – порядка 3,6 млрд долл. – необходимо будет привлечь внутри страны.

«На украинском рынке правительство располагает возможностями для двух типов заимствований. Первый – чисто рыночный, когда средства занимаются у коммерческих банков. Ко второму относятся так называемые «дружественные займы», когда в аукционах по размещению ОВГЗ участвуют госбанки и оказывает поддержку НБУ. Думаю, в текущем году Нацбанк такую поддержку предоставит, осуществив частичную монетизацию дефицита госбюджета», – отметила Е.Белан, выразив надежду, что подобное участие НБУ в решении долговых вопросов Кабмина не достигнет каких-либо угрожающих размеров.

О том, что монетизации бюджетного дефицита со стороны Национального банка в 2012 также не избежать, уверен и аналитик ИК Concorde Capital Виталий Ваврищук. «По гривневым облигациям спрос, вероятно, будет слабым. И не исключено, что правительство снова будет использовать схему, предусматривающую размещение ОВГЗ среди государственных банков, которые покупают гособлигации и перепродают затем НБУ. Это позволит рефинансировать платежи по тем ОВГЗ, которые должны погашаться в текущем году», – сказал эксперт в комментарии МинПрому.

По его словам, явным спросом могут пользоваться недавно легализованные валютные ОВГЗ, по которым Минфин в конце прошлого года сумел привлечь более 400 млн долл. Как прогнозирует аналитик, в целом по 2012 за счет этого инструмента возможно занять внутри Украины около 2 млрд долл. Что касается перспектив внешних заимствований, то это направление представляется ему наиболее проблемным.

«Внешние кредитные рынки сегодня фактически закрыты для Украины. И не думаю, что они откроются в первом полугодии-2012. А минимальная сумма, которую Украине необходимо занять на внешних рынках, – порядка 2 млрд долл – это с учетом того, что июньская выплата кредита ВТБ еще на 2 млрд долл. будет все же реструктуризирована», – утверждает В.Ваврищук. И добавляет, что оптимальным вариантом для Украины стали бы внешние привлечения в 2012 на сумму в 3-4 млрд долл. (дополнительно к 2 млрд кредита ВТБ). С тем, чтобы не просто рефинансировать выплаты текущего года, но и обеспечить определенный запас прочности.

Осуществить же зарубежные заимствования в первом полугодии 2012 украинскому правительству будет непросто. Причем не только в силу осложнившегося доступа к такому финансированию, но и по причине заметного его удорожания. Политические риски (предстоящие выборы в парламент) и разногласия в переговорах c Россией по природному газу негативно повлияли на стоимость капитала для Украины на внешних рынках в краткосрочной перспективе. Такой точки зрения придерживается специалист отдела ценных бумаг ИК Astrum Investment Management Зинаида Светелик.

«В принципе, Кабмин уже поручил Минфину осуществлять государственные внешние заимствования на текущий год. Но вопрос – под какую процентную ставку возможно привлечь средства за рубежом? На текущий момент, думаю, ставка должна превышать 11%, с учетом нынешней доходности по украинским евробондам на вторичном рынке», – комментирует эксперт.

Наряду с этим она не уверена, что такая стоимость заемных средств заинтересует наше правительство. «Сейчас Украине сложно занять ресурс не внешних рынках на том уровне, на котором сделать это хотелось бы. Остается надеяться, что в банковском секторе сформируется достаточно ликвидности, тогда Минфин сможет привлечь ресурс и на внутреннем рынке», – считает З.Светелик.

И все эксперты сходятся, что нашей стране в 2012 крайне желательно возобновить сотрудничество с МВФ. Конечно, с одной стороны, программа кредитования Украины этой организацией не предусматривает (пока?) предоставление средств под нужды Кабмина. Но с другой, несколько траншей от Фонда оказали бы весьма благотворное влияние на состояние золотовалютных резервов Нацбанка, истощившихся на ниве борьбы за удержание стабильного курса гривны к доллару.

За счет этих денег Нацбанк смог бы профинансировать запланированную на август выплату долга тому же МВФ (2,6 млрд долл. по прежней программе кредитования от 2008 года) без жестких последствий для своих резервов в частности и финансовой обстановки в стране в целом.

Возобновление программы stand-by, уверены эксперты, послужило бы и сигналом для инвесторов о том, что в непростой ситуации Украина придерживается выверенной макроэкономической политики. Это же, в свою очередь, способно улучшить шансы правительства в деле привлечения заемных средств.

Потому что то или иное снижение уровня госдолга – при всем своем теоретическом позитиве – в реалиях 2012 может быть для Кабмина занятием скорее не планируемым, а вынужденным. Глобальная макроситуация совсем не располагает к тому, чтобы перекрыть необходимые траты новыми доходами от потенциального роста нашей экспортоориентированной экономики. А внутри страны этому явно не поспособствует ключевое политобстоятельство в виде осенних выборов в Верховную Раду. Данный фактор расходную часть госбюджета способен лишь нарастить. В долг, разумеется.

Потребности и источники финансирования украинского сектора госуправления

Примечания:
*включая валютные ОВГЗ на сумму 419 млн долл., выпущенные в 2011 г. и подлежащие погашению в 2012 г.;
**включая муниципальные еврооблигации Киева;
***по предварительным договоренностям, кредит ВТБ будет переоформлен в долгосрочные облигации.
Источник: Dragon Capital

Сергей Кукин